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出品：新浪财经上市公司筹商院
作家：喜乐
近日，云英谷科技股份有限公司Viewtrix Technology Co., Ltd.（以下简称“云英谷”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司和中信证券担任联席保荐东谈主。左证招股书，本次港股IPO召募资金将用于：1）提拔AMOLED TDDI芯片的研发及优化以及拓展其愚弄场景；2）提拔Micro-OLED及Micro-LED显露初始背板的研发及优化；3）计谋投资或收购，以把合手往日发展机遇；4）营运资金偏激他一般企业用途。
营收看似快速增长的征象下，藏着毛利率几近归零的盈利困局——客户与供应商“双高调解度”变成的产业链双向挤压，类似连续“失血”的现款流，共同织成一张风险密布的困局网。其逶迤的成本之路更折射出公司价值与商场分解的真切矛盾，这场港股冲刺究竟是破局之谈，一经风险的延续？
两次成本旅途折戟 83亿估值冲刺港股压力重重
云英谷是一家环球特出的AMOLED显露初始芯片设想企业。公司长途于为消费电子品牌公司提供可靠及高性能的显露初始决策。公司接受Fabless业务模式，通过与中枢行业伙伴如晶圆代工场、OSAT公司及显露面板制造商的计谋互助，开荒特出地位，并最终升迁末端用户的显露体验。公司掌合手了行业特出的软硬一体全栈自研显露初始时候，涵盖了显露初始芯片设想、初始赔偿算法开发、像素赔偿电路布局三有时津时候方法，公司提供主要愚弄于智高手机的AMOLED显露初始芯片和主要愚弄于VR/AR设备的Micro-OLED显露背板╱初始。
云英谷此番递表港股，并非初次叩击成本商场——其成本之路几经辗转，两度折戟后再启新程。2023年1月，云英谷与中金公司签署上市指示条约，拟通过科创板第五套方法上市，关联词不久后科创板对第五套方法上市的审核趋严，最终公司消释A股上市酌量。
A股上市折戟后，云英谷曾尝试通过并购弧线进入成本商场。2024年11月，A股触控芯片龙头汇顶科技公告拟通过刊行股份及支付现款款式收购云英谷100%股份，意在完善半导体业务布局。但这场往复在2025年3月晦止，中枢要害在于估值不对：左证商场信息，汇顶科技倾向参考净财富及市占率订价，强调其连续赔本风险；而云英谷推动则相持以时候上风及IPO后劲溢价，两边难以收尾共鸣。尤其是云英谷2024年8月临了一轮融资投后估值达83.3亿元，后期投资者对退出收益的诉求，进一步加重了估值谈判的难度。
如今，云英谷转向港股递交招股书，既是对成本旅途的再革新，亦然实验压力下的选拔。港股对未盈利科技企业包容性较强，与公司时候初始的定位适配，但估值挑战仍存：一方面，公司需向商场充分诠释赔本扩大、毛利率低迷的改善旅途；另一方面，临了一轮融资的投后估值83.3亿元变成“估值地板”。公司现存推动包括红杉中国、京东方、高通、小米、清越光电、中芯聚源、北极光创投、启明创投、哈勃投资、国开科创、深高新投、广东省半导体及集成电路产业投资基金等，其中国资及所在布景的投资机构和财务投资机构对上市估值会有较高的条目，若上市估值不足预期，可能激发推动争议，或推迟公司上市历程。
2.5%毛利率难抵3.09亿赔本 三年赔本增幅达150%的盈利困局
云英谷的财务数据呈现出典型的“增收不增利”特征，以致堕入“越增长越赔本”的怪圈。2022年至2024年，公司总收入从5.51亿元增长至8.91亿元，三年复合增长率达28.7%，名义看呈现出强盛的推广态势。但与收入增长变成光显对比的是，盈利景况连续恶化：2022年年内赔本1.24亿元，2023年扩大至2.32亿元，2024年进一步增至3.09亿元，赔本鸿沟三年间扩大150%，与收入增长变成反向剪刀差。
从中枢盈利标的看，公司的盈利智商已近崩盘。2022年举座毛利率为31.9%，尚处于行业合理水平；但2023年毛利率骤降至0.4%，果然处于“卖货不得益”的边际；2024年毛利率微升至2.5%，远低于行业平均毛利率33.6%，显露出主交易务盈利智商的根人道丧失。纯利率（年内赔本/总收入）相通动魄惊心，2022年为-22.4%，2023年为-32.2%，2024年为-34.7%，三年间连续下滑，反馈出收入增长的质料极低——增长完全依赖鸿沟推广，而非盈利后果的升迁。
深入拆解收入结构可见，增长的驱能源单一且脆弱。2024年，AMOLED显露初始芯片业务收入为8.2亿元，占总收入的91.6%，但该业务毛利率从2022年的32.6%，降至2023年的-1.4%，2024年也仅录得0.3%的正毛利。不管其他板块业务的毛利率怎样，也很难扭转AMOLED显露初始芯片业务的微毛利态势，平直导致举座盈利塌陷。
前五大客户收入占比90% 采购成本占比98% 双向挤压利润空间
从客户端看，高度调解的客户结构导致公司穷乏订价权。2022年至2024年，前五大客户销售额占比分辩为72.9%、91.0%、90.2%，其中最大客户占比从20.5%飙升至54.1%。这种结构下，中枢客户掌合手整个议价权，可通过压价、延迟付款周期等款式侵占公司利润，而公司为升迁销量只可被迫接受，这平直加重了AMOLED芯片的价钱下滑：诚然公司AMOLED芯片销量从2022年的1406万颗增长至2024年的5135万颗，但是平均售价从2022年的25.7元/颗，降至2024年的15.9元/颗。
从供应链端看，供应商的高度调解使得采购成本难以戒指。2022年至2024年，前五大供应商采购额占比分辩为96.9%、97.8%、97.2%，最大供应商台积电采购占比从59.5%升至74.5%。在芯片行业晶圆代工产能病笃的布景下，供应商可通过提高代工价钱、贬低付款周期等款式转动成本压力。左证公司前五大供应商采购额及占比倒算采购总和，2022-2024年光采购成本就平均占到收入鸿沟的106%，这恰是供应算计价智商过强导致成本刚性的平直体现。更别提公司的三费插足也不低，2022-2024年，三费分辩占总收入的56.6%、35.4%、40.2%，盈利之路遥不成及。
客户与供应链的双重挤压，变成了“客户压价-公司被迫降价-为保管产能不得不接受供应商高价-成本飞腾-进一步降价保商场”的恶性轮回，使公司在产业链中沦为“利润传递通谈”，难以留存合理利润。
2.36亿元谋划现款流净流出与146天存货盘活加重资金链病笃
谋划行为现款流的连续“失血”，类似存货盘活的“滞缓”，在财务端织成一张系统性风险网 —— 资金链的紧绷与库存贬值的隐忧，正从两头挤压其生涯空间。从现款流看，2022年至2024年谋划行为所用现款净额同一三年为负，分辩净流出1.76亿元、1.61亿元、2.36亿元，且2024年流出鸿沟较2023年扩大47%，中枢原因在于“增收不增现”——收入从5.51亿元增至8.91亿元的同期，销售成本增幅（131.6%）远超收入增幅（61.6%），导致“卖得越多，垫资越多”。类似营运资金搞定后果低下，2023年仅营运资金变动就耗尽1.97亿元现款，进一步加重了资金链压力。现款储备也随之连续缩水，从2022岁首的1.53亿元降至2024年末的1.05亿元，三年净减少31%，而2024年融资行为流入的2.43亿元仅能拼凑遮蔽谋划与投资行为的现款耗尽，若公司未能定期完成港股IPO，资金链断裂风险将权贵飞腾。
存货搞定的滞后则加重了这一风险。2022年至2024年存货盘活天数分辩为124天、160天、146天，远高于2024年行业平均水平68天，意味着库存需要近5个月智力消化，而显露初始芯倏得候迭代周期每每仅6-12个月，过长的存货盘活周期极易导致存货因时候落伍而贬值。公司2023年计提存货撇销5316万元，2024年虽降至2530万元，但两年所有7850万元的减值损失，已成为侵蚀利润的“隐形杀手”。
现款流与存货搞定的双重问题变成恶性轮回：存货积压占用资金，加重现款流病笃；而现款流不足又放荡了库存优化智商，导致盘活后果难以升迁。这种系统性风险不仅收缩了短期偿债智商（流动比率从2022年的10.0%降至2024年的4.5%，速动比率从2022年的8.1%降至2024年的3.2%），更平直阻难到正常运营与研发插足的连续性，成为制约发展的要津瓶颈。
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